中文在线:优秀的数字出版商,募投项目夯实版权储备

 海通证券

中文在线是一家领先的数字出版机构。公司以版权机构、作者为正版数字内容来源,进行内容的聚合和管理,向手机、手持终端、互联网等媒体提供数字阅读产品;为数字出版和发行机构提供数字出版运营服务;通过版权衍生产品等方式提供数字内容增值服务。作为国内数字出版的领先企业,公司形成了“一种内容、多种媒体、同步出版”的全媒体出版模式。

数字出版行业快速增长,数字阅读习惯逐步养成。数字出版行业快速增长,2013年国内数字出版产业整体2540.4亿元,同增31.3%,其中电子图书38亿元,同增22.58%。而且从目前实践来看,当电子书上架后,反而能增加书籍的影响力,进而带动纸质书的销量。不仅是将传统图书发行渠道和内容的数字化,数字出版也使得出版行业的盈利模式更加丰富,有望改变行业竞争格局。从使用习惯来说,数字阅读已成为人们越来越重要的阅读方式,网络文学用户使用率达到45.8%,人均手机阅读时长持续提升。

公司优势一:内容优势。IP变现渠道增加,核心IP版权价值不断提升。截至2014630,公司共拥有数字内容223514,其中独家版权图书34692,占比15.52%。此外,公司的原创阅读平台“17K”拥有网络作者30万名,有望持续提供内容资源。随着影视、游戏等产业工业化程度提升,行业竞争加剧,这些行业对IP的需求不断增加,核心IP的版权价值不断提升,电子书授权的平均单本价格已经由2011年的21万元提升到2014年上半年的54万元。

公司优势二:渠道优势。中文在线渠道建设较为完备,覆盖范围高。中文在线渠道建设完备,已经覆盖了自有网站、授权网站、运营商网络等多个渠道,覆盖了电脑、手机、Pad、专门设备等多个终端。公司的自有网站“17K小说网”和“四月天小说网”月活跃作者数超过3,点击过亿作品16,日均访问量超过3000;公司授权使用的客户不断提升,2013年达到55,授权客户使用版权,进一步提升了公司内容的覆盖渠道。

募投项目:投资2亿,进一步强化版权储备。公司此次IPO主要募投项目是“数字内容资源平台升级改造”,预计投资20088.3万元,其中募投资金投入16747万元。通过募投项目投入,公司将新增各类数字内容106000,其中网络原创数字内容47000,传统出版物数字内容9000,有声读物数字内容50000,实现公司数字内容资源的增长,提升公司数字内容的数量和质量,进一步增强公司核心竞争力。

公司发行前股本为9000万股,此次拟发行3000万股,均为新股,我们预计发行价为6.81,对应201318.2PE(发行后股本),我们预计公司2014-2016EPS分别为0.440.480.53,参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司201530-35倍动态PE较为合理,对应公司合理价值区间为14.4-16.8元。

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